波動性會聚集：大的價格變動之後往往跟着更多大的變動，平靜之後跟着平靜，因此市場會在一段段時期內處於高波動狀態或低波動狀態。判斷狀態的方法，是把當前的 ATR 或已實現波動性與該產品自身的歷史比較。狀態會改變之前每一條規則的意義：止蝕距離、以 pip 計的目標、某時段的一般區間，以及交易設置的期望值，都是在某種狀態下量度出來的，只有按該狀態調整過，才能帶到另一種狀態中使用。
第 8 篇以回溯期作結：期間決定波動性讀數描述的是甚麼。這一篇要說明，為甚麼期間不只是技術細節。波動性有記憶，而市場目前身處的那一段記憶，就是狀態。
大接大，小接小
這個觀察由來已久，也是金融統計中最穩健的觀察之一。Robert Engle 在為其建立模型的研究而發表的諾貝爾獎演講中，列出了持有風險資產所得回報的三個普遍特徵：它們幾乎無法預測；它們的極端值多得出奇；而極端值和平靜期都會在時間上聚集。他把這三者稱為不可預測性、肥尾和波動性聚集——並把最後一點說得很直白：波動性高時很可能保持高，低時很可能保持低。
這幅圖有兩點，貫穿本篇餘下的內容。
聚集的是幅度，不是正負。在劇烈的時段內，長條指向兩個方向。聚集是關於價格變動多少的陳述，不是關於往哪個方向——這與第 8 篇對 ATR 作出的區分相同。高波動狀態不是看跌狀態。
平靜也會聚集。陰影時段之間的部分不只是「不劇烈」；它們持續地平靜，而適用於它們的規則，放在陰影時段就是錯的。這種不對稱會令你損失金錢，因為平靜的時段持續得更久，而規則就是在這些時段中寫成的。
狀態是甚麼
波動性狀態是一個產品當前的波動性水平，相對於它自身較長歷史的位置：對這個產品而言是高、正常還是低。比較的對象是它自己，因為單位是它自己的——80 pip 的 ATR，對一個貨幣對而言是高波動狀態，對另一個而言卻是平靜狀態。
三種解讀方法，所需功夫由少至多。
短期對長期。14 根陰陽燭的 ATR 高於 100 根陰陽燭的 ATR，表示波動性高於近期常態；低於它，則低於常態。成本低、隨時可用，也是最不穩定的——短期間本來就是設計來快速反應的。
位於全年的哪裏。取過去一年的日線 ATR 讀數，看今天的讀數位於哪裏——上三分之一、中間、下三分之一。較慢，但它回答的正是狀態真正要問的問題：對這個產品而言，這算不算劇烈？
已實現波動性對照其自身歷史。同樣的讀數，只是以百分比而不是 pip 表示，額外的好處是可以在一個相關倉位組合中比較各產品的狀態。
三種都不是訊號。高讀數是對最近過去的描述，而聚集唯一承諾的，是最近的過去可以合理地用來估計不久的將來。
重點 狀態是一個產品與它自己的比較。它從交易設置所交易的回溯期讀出，而它所依據的那一個事實——波動性會持續——正是值得花功夫去解讀它的原因。
狀態對一條以 pip 寫成的規則有甚麼影響
之前每一級都以產品的價格單位寫規則，而每一條都是在某種狀態下寫成的。換到另一種狀態，規則保留了它的數字，卻失去了它的意義。
會改變的東西，正是這個課程教過的東西。
| 以 pip 寫成 | 在寫成時的狀態下它是甚麼 | 在另一種狀態下會怎樣 |
|---|---|---|
| 止蝕距離 | 在雜訊之外 | 在雜訊之內，或遠得離譜 |
| 目標距離 | 2R 或 3R | 另一個 R 值，以及另一個命中率 |
| 擺動點外的緩衝 | 足以撐過一次掃蕩 | 不夠，或者浪費 |
| 某時段的一般區間 | 亞洲時段的方框、倫敦時段的一段走勢 | 一個不再是方框的方框 |
| 突破的延續 | 一根寬幅陰陽燭 | 一根普通的陰陽燭 |
| 交易設置的紀錄 | 該波動性下的期望值 | 一個關於另一個市場的數字 |
最後一行代價最高。一套在一整年低波動性中測試的交易設置，它的紀錄並沒有說明這套設置本身——它說明的是這套設置在那個波動性下的表現。測試期間的每一天，它的止蝕都在雜訊之外，而劇烈狀態的第一個月，就是它的止蝕第一次落在雜訊之內的一個月。解決方法是第 10 篇的主題：以波動性單位寫規則，紀錄就能延續下去。
持續性，以及跳升
由於波動性會聚集，狀態會持續。這正是它們有用之處。令它們危險的，是它們改變的方式。
跳升是無法預測的——Engle 所列回報的第一個特徵，就是它們幾乎無法預測，而衝擊發生的時間，是其中最無法預測的部分。跳升之後的持續性，才是可以預測的部分。轉入高波動狀態，就是預期高波動狀態會延續的理由，也是立即重新檢視每一條規則的理由，而不是等着看第一個劇烈的星期是否只是例外。由於聚集的緣故，它通常不是例外。
反方向的轉變——劇烈狀態轉為平靜——較慢，也較常是逐漸的；這就是為甚麼吊燈止蝕（Chandelier）及其同類使用比入場止蝕更長的 ATR 期間：出場本來就是要比入場多記住狀態一會兒。
交易前的三個問題
這項檢查位於中級課程交易設置的背景層次之中，與方向偏向和價位並列，並在同一個時間週期上提問。它的答案不是交易或不交易的理由。它是下一篇用來乘以一切的那個數字——止蝕、目標、追蹤止蝕，以及經由止蝕而來的倉位大小——使一條在某種狀態下測試的規則，在另一種狀態下仍是同一條規則。
下一篇：按波動性決定倉位大小與止蝕——以 ATR 倍數設置的止蝕、由它推算的倉位大小，以及當狀態改變時它能保持不變的東西。- 波動性會聚集：大的變動之後往往是大的變動，小的之後是小的。
- Robert Engle 的諾貝爾獎演講指出，金融回報有極端值，而極端值和平靜期都會在時間上聚集；並指出波動性高時很可能保持高，低時很可能保持低。
- 波動性狀態是 ATR 或已實現波動性的當前水平，相對於該產品自身較長歷史的位置。
- 狀態會持續一段時期，然後改變，而且往往在事件前後突然改變。
- 在一種狀態下量度的止蝕、目標和期望值，只有以波動性單位表示，才在另一種狀態下有效。
