點差、深度與滑點：執行的真正成本

執行成本是一筆交易在中間價之外支付的部分，它有三個組成：點差，總要支付；市場衝擊，在訂單大於最佳價位時支付；以及滑點，即預期成交價與實際成交價之間的差距。交易設置的優勢，是扣除三者之後剩下的部分。

第 1 篇畫出了訂單簿，第 2 篇把訂單放了進去。本篇為身處其中定價——前兩級用一個詞「成本」概括的東西，現在拆成它實際包含的三樣。

一筆交易的三項成本

拿一次來回交易來看：入場，再離場。入場時的中間價與離場時的中間價之間，是市場的走勢。中間價與成交價之間，是成本。

點差是交易那一刻 bid 與 ask 之間的差距。它在報價上看得見，由跨越的一方支付，而一次來回交易跨越兩次。CFD 基礎課程計算過它；第 1 篇解釋了它。

市場衝擊是訂單大於最佳價格上掛單量時的成本。它吃掉最佳價位，再走到下一個，其平均成交價比報價差多少，取決於走了多遠。

滑點是訂單預期的成交價與實際成交價之間的差額。CFD 基礎課程定義過它；本篇解釋它從何而來——訂單簿在作決定與成交之間有變，或太薄而無法按報價承接這張訂單。

第一項是報價的事實。第二項是規模的事實。第三項是時間的事實。

深度：同一張訂單，兩個訂單簿

市場深度（depth of market）是最接近最前端的每個價格上、買賣兩邊的掛單量。報價不會顯示它，但它決定報價是否適用於某個特定規模。

深度就是為甚麼「點差是兩個 pip」是一句不完整的話。它是最前端那部分掛單量的兩個 pip。對倫敦時段主要貨幣對上一張散戶規模的訂單來說，這幾乎總是足夠，衝擊也幾乎總是零。同一張訂單在 03:00、在交叉盤上，或在一個相關資產流動性不足的 CFD 上，就不是這樣了——而成本不會以較闊的報價點差出現，而是以超出報價一兩個價位的成交價出現。

中級課程畫過的tick 成交量節奏，底下其實是深度的節奏：按時段的參與度，就是按時段的掛單量。

滑點：時段的成本

滑點在事後才量度得到，而且有它的時鐘。

機制是第 2 篇講的：止蝕是在觸發價被觸及時送出的市價單，以下一個可得價格成交。在重疊時段，下一個可得價格就在最前端。在轉倉的那個小時，提供者撤回報價，訂單簿短暫縮成原來的一小部分，就不是這樣了。在數據公布後的那一分鐘，它可能遠在許多 pip 之外，因為數字公布前存在的訂單簿已被撤走並重新定價。

這些橫條刻意不標數字。滑點是某一家經紀商的報價源、在某一個時段、某一個產品上的特性，唯一誠實的數字，是在將要付出它的帳戶上量度出來的那一個——這正是前向測試的用途。一般而言能說的是順序，而這個順序已足以讓止蝕避開它表現最差的時段。

平台上的 Depth of Market

MetaTrader 5 有一個 Depth of Market 視窗，值得確切知道它顯示甚麼。它的說明指出，它顯示最佳價格、最接近市價的 bid 與 ask；顯示的價位數目由經紀商的產品參數設定；交易所產品能否提供則取決於經紀商。

所以，在相關資產於交易所交易、而經紀商有傳送其數據的指數或股票 CFD 上，這個視窗是對深度的真實讀數。在貨幣對上，它是第 1 篇中經紀商的階梯——交易商的訂單簿，由提供者匯集而成——它關於深度的資訊，是經紀商的訂單簿所說的，而不是市場的訂單簿會說的。兩者都有用。它們不是同一種量度，而第 7 篇講的就是兩者的分別。

紀錄中的成本線

以上一切，對中級課程最後一篇有一個後果。一次以中間價——圖表上那條線——成交每一筆交易的重播，沒有付點差、沒有付衝擊、也沒有付滑點。它的期望值，是交易設置在執行之前的優勢。

修正是機械式的。每一筆重播的交易，都扣除它本應交易那個時段的點差——不是平均點差，而是當時的點差。每一筆規模相對於產品深度較大的交易，都扣除一個估計的衝擊，並按真實成交修正這個估計。而滑點取自前向測試，按時段分開，因為它無法從其他地方取得。

經過這樣修正仍然留下的，才是交易設置的優勢。留不下的，從來都不是優勢；那只是中間價，而從來沒有人以中間價交易過。

交易成本 市場結構 交易時段